奈吉爾·格林（Nigel Green）2025年7月1日
《象徵性復甦難掩全面疲弱 共產國經濟正走向崩潰邊緣？》
正當外界最需要明確方向之際，中毒腐爛共滅國經濟再度釋出矛盾訊號。6月的工廠與建築業數據優於預期，製造業採購經理人指數（PMI）從49.5小幅回升至49.7。
這雖是細微但具有象徵意義的改善，顯示經濟某些領域正增強動能。然而，表面之下的警訊卻難以忽略。通縮壓力仍根深蒂固，就業創造在減弱，市場對北京是否會（或是否有能力）推出期待已久的刺激政策愈發感到懷疑。
該數據於週一發佈，短暫提振市場的樂觀情緒。建築與服務業活動加快，讓人感覺到年初宣佈的政策支持措施可能開始產生一些有限的效果。
出口訂單反彈，受惠於4月啟動的美中90天關稅休戰協議。市場交易員急於尋找任何經濟穩定的跡象，迅速對這組數據作出反應。短短數小時內，債券殖利率上升，股市也出現反彈。
但這股樂觀情緒消退得和來得一樣快。
PMI報告細節顯示，整體經濟仍面臨嚴峻壓力。儘管工廠產出略有增加，但國內新訂單依然疲弱。價格指標持續顯示通縮壓力，生產者物價已連續第21個月下跌。
消費者通膨率徘徊在接近零的水準，這加劇了外界對中共可能即將陷入更具破壞性的通縮循環的擔憂。
就業數據更加令人擔憂。官方公佈的數字依然模糊；尤其是在去年政府停止發佈青年失業率後更是如此；但來自民間的跡象卻越來越多。製造業、科技業與服務業的民間企業招聘活動明顯放緩，薪資成長停滯，大城市的就業不足問題也日益嚴重。
這不僅是經濟問題，更是政治問題：北京深知，就業市場不穩將對社會穩定構成威脅。
而這一波經濟動盪的時機，更是糟糕透頂。
隨着美國總統特朗普明確表示，7月暫時休戰期結束後關稅可能會重新啟動，中共出口商正面臨另一場迫在眉睫的外部衝擊。近期出口訂單的回升，很可能只是因為焦慮的製造商為了趕在新一輪關稅實施前提前出貨所造成的「搶跑」。
對北京而言，政策兩難問題正變得更加尖銳。今年以來，官方一直避免採取全面性的刺激措施，而是選擇透過定向的流動性投放，以及針對基礎建設和小微企業貸款的選擇性財政支持。
這種審慎的做法，反映出中共決策層日益意識到，過去幾輪大規模刺激留下了沉重的債務包袱與扭曲的投資結構；尤其是在地方政府層面更為明顯。
然而，作為決策者，如果採取行動過少，也同樣存在風險。若內需持續疲弱、通縮壓力加深，經濟增長動能可能在夏末前再度停滯。曾是中共經濟增長支柱的房地產行業依然深陷困境，新建住宅銷售疲軟。
開發商持續面臨資金短缺問題。雖然6月的數據顯示建築活動有所改善，但實際水平仍遠低於疫情前的水準。
零售銷售數據突顯出消費者信心的脆弱。在年初出現短暫反彈後，消費支出增長再度放緩。企業投資，尤其是民營企業的投資，仍顯得猶豫不決。
此外，外商直接投資也面臨壓力，許多跨國公司在地緣政治風險上升與監管環境日益難以預測的背景下，正重新評估其在中共的佈局與風險敞口。
金融市場正以日益升高的不安情緒觀察這一切。在PMI數據公佈後，交易員調降了對短期內進一步貨幣寬鬆的預期。30年期中共國債殖利率出現一個多月來最大漲幅，因數據讓政策制定者有更多空間暫緩推出新一輪措施。但多數市場人士認為，這樣的觀望期不會持續太久。預計在7月中旬公佈的第二季GDP數據，可能會迅速引發外界對更有力政策回應的呼聲。
與此同時，北京的政策操作空間正不斷縮小。中共人民銀行正面臨多重壓力：在穩增長的同時，也必須控管債務風險，並在資本外流憂慮持續升溫之際維護人民幣匯率的穩定。
激進降息可能引發新的金融扭曲，並進一步壓縮銀行獲利空間。擴大財政赤字則帶來政治與經濟上的雙重風險。
國際環境也讓前景更加不確定。全球需求仍不穩定，歐洲與亞洲的主要貿易夥伴依然面臨自身的經濟增長困境。科技出口管制與供應鏈重組持續打擊企業信心，而地緣政治緊張局勢，尤其是與美國的對立，毫無緩解跡象。
在這樣的背景下，問題不再是中共是否需要更有力的刺激措施，而是決策層究竟願意走多遠。更多針對性的支持幾乎已成定局，但如果沒有更大規模的舉措來提振消費支出、穩定房地產市場，這些零星的修補恐怕不足以阻止經濟再次下滑。
隨着7月關稅期限逼近，以及第二季經濟成長數據即將公布，投資人應做好面對市場波動加劇的準備。6月那一絲溫和的意外好轉，並不足以平息外界對更果斷政策行動的呼聲。
北京或許爭取到了一點時間；但並不多。要求更強力回應的壓力在升高，而時間已所剩無幾。
